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【宏觀】2021年2月宏觀經濟四季度GDP增速6.5% 出口及制造業增速大超預期

2021年首月,春季躁動拉開帷幕,前半月市場熱度明顯回升,下旬開始,市場對流動性的擔憂加大,市場波動相應加大;無獨有偶,全球風險逐漸消退,疊加A股抱團松動流動性外溢下,港股呈現較大幅度上漲,隨后進入震蕩;在拜登上臺,財政、貨幣雙寬松的預期下,美股也走出了不錯的漲幅;債市收益率維持震蕩,趨勢性機會不明顯;人民幣小幅升值,但波動加大。

那么,2月份各類資產投資機會如何?接下來我們將從宏觀經濟、政策以及各類資產投資機會等方面,進行自上而下地分析。

No.1

四季度GDP增速6.5%

出口及制造業增速大超預期

數據截至:2020-12,數據來源:Wind

數據截至:2020-12,數據來源:Wind

對于當前經濟數據,最值得關注的內容聚焦在兩方面:

1)四季度GDP單季同比6.5%,已經基本恢復至疫情前水平,全年我國GDP同比2.3%,是2020年唯一實現經濟正增長的主要經濟體。預計2021年GDP增速大概率前高后低,全年在8%-10%,一季度在15%以上,隨后逐漸降低至正常水平。

2)12月出口以及制造業投資增速強勁上漲,房地產投資增速高位邊際放緩,基建投資增速較快下行,消費仍顯疲態。我們認為,隨著經濟恢復正常,未來驅動經濟的主要推動力將從房地產以及基建投資逐漸轉向制造業、消費、服務業。

下面具體分析各項數據:

從生產端來看,出口需求繼續回暖和制造業投資修復的帶動下,12月工業增加值同比增速更進一步,升至7.3%高位,與近幾個月出口連續超預期相佐證,全年工業增加值同比增長2.8%。

生產端的亮點主要集中在高技術制造業和裝備制造業:12月來看,新能源車、微型計算機、工業機器人和集成電路產量同比增速超過50%、40%、30%和20%,全年來看,這幾個品種增速也超過兩位數,帶動高技術制造業和裝潢被制造業年同比7.1%和6.6%。

從需求端來看,亮點在于制造業投資單月增速保持在兩位數,出口增速繼續超預期增長。

投資端來看,12月份制造業投資延續高增,單月增速保持在10%以上,主要由于近期出口較快增長帶動了制造業投資修復,預計未來投資增速將繼續上行,對經濟的推動力顯著增強;房地產投資增速溫和回落,“三道紅線”影響下,為了回籠資金,房企推盤積極,銷售、施工、土地購置面積均顯著回升,但土地購置金額以及溢價率顯著下行;基建投資增速放緩,主要源于專項債發行收縮以及進入冰雪季節。

消費端來看,12月數據小幅回落,不及預期,主要受到國內多地再次出現零星疫情的影響,未來消費端的全面復蘇依賴于疫苗的有效接種。

從出口端來看,12月出口繼續超預期,仍然源于疫情沖擊下的替代效應以及節日帶來的需求回升,家具家電、電子、機械設備等相關板塊受益于出口高增,盈利得到支撐。

No.2

通脹小幅回升

金融數據或見頂

數據截至:2020-12,數據來源:Wind

對于當前的通脹數據,我們主要聚焦在三個方面:

1)12月CPI同比增速小幅回正,主要受食品項推升,但剔除食品和能源,核心CPI連續六個月處于0.5%以下低位。預計CPI同比增速大概率在一季度達到低點,隨后溫和回升,全年不會對貨幣政策形成掣肘,未來PPI走勢更值得關注;

2)12月PPI同比增速延續上行,生產資料修復速度加快,說明經濟恢復開始從量到價格擴散,預計在全球需求恢復之下,商品價格仍會上行,帶動PPI同比增速繼續上行。

3)CPI-PPI繼續差值繼續收窄,基本符合預期,說明上游行業利潤恢復速度快于中下游,利好上游商品價格繼續上漲。

具體分析如下:

CPI方面,12月寒潮天氣階段性影響果蔬供應,疊加春節前夕豬肉需求有所回升,二者共同推升了CPI同比增速。預計果蔬供應在寒潮退去之后將得到改善,生豬存欄、能繁母豬存欄已經恢復到往年水平的90%以上,預計生豬產能將繼續修復,豬價下行的趨勢不改,因此,2021年短期CPI同比大概率保持下行趨勢。

此外,CPI非食品分項中,醫療保健、教育文化娛樂的價格9-12月連續保持同比上漲,傳遞出消費復蘇、經濟穩步恢復的信號。不過,冬季全球疫情繼續爆發,國內也有零星病例,需跟蹤觀察消費能否繼續修復。

PPI方面,12月國內工業生產穩定恢復,低溫天氣推升供暖需求,加之大宗商品持續上漲,帶動工業品價格繼續回升。接下來,預計出口貿易將繼續維持強勁勢頭,房地產增速高位放緩,但仍具備支撐,制造業盈利修復下主動補庫存,將推動PPI增速繼續回升。預計PPI同比增速將延續上行態勢。

數據截至:2020-12-31,數據來源:Wind

對于當前的金融數據以及貨幣政策,我們主要聚焦在兩個方面:

1)12月社融同比增速不及預期,拐點已經出現,但收縮部分主要聚焦在表外融資等資管新規限制的部分,未來并非政策大幅收緊所致。不過信用收縮已經出現跡象,投資者要適當地警惕。

2)新增人民幣貸款仍延續同比多增,尤其是企業的中長期貸款,保持在相對較高的規模水平,這也印證了央行“不急轉彎”的態度,對制造業以及中小民營企業、高科技企業的資金支持仍會繼續。

具體分析如下:

貨幣供給方面,12月M1增速回落主要反映了政策調控下,房貸發放受到抑制,房地產銷售也有所放緩,后續抬升空間不大;M2回落主要因為12月國債發行加快,支出力度沒有相應加大,導致財政存款高增,基礎貨幣減少,隨著后續財政支出跟上,增速還能有所回升。

社融方面,政府債券、表內貸款仍是新增社融的主要支撐,監管壓降信托貸款階段性拖累社融增速。預計1月份社融增速將繼續走低,首先,去年1月政府債券發行量較大,在高基數下,這部分對新增社融有壓力;其次,表內貸款將基本保持穩定;第三,今年是資管新規過渡期最后一年,對表外部分的壓降仍將持續。全年來看,社融增速大概在10%-12%,信用收縮,但幅度相對受限。

表內貸款方面,主要關注企業中長期貸款高速增長,印證了國內經濟生產復蘇、企業盈利修復的趨勢。

數據截至:2021-1-25,數據來源:Wind

對于當前的貨幣政策,我們分析如下:

1月份中旬,去年年底邊際寬松的氛圍有所變化,短端利率有所上行加快,不過我們認為,短期不具備大幅收緊的基礎,更多是基于之前寬松預期的適度修正。

從央行表態來看,貨幣委員會馬駿在近日舉辦的“中央經濟工作會議解讀與當前經濟形勢分析”專題研討會上表示,有些領域的泡沫已經顯現,如果貨幣政策不適度轉向,將會導致中長期更大的經濟、金融風險。轉向力度和速度方面,他認為轉向不能太快。易綱也在另一場合表示,將確保央行采取的政策是具有一致性、穩定性和一貫性的,而不會去過早地放棄此前發布的支持政策。因此,我們認為,流動性大方向是隨著經濟復蘇而逐漸收緊,但大方向仍以穩為主,不會收緊過快。

No.3

2月份各類資產投資機會分析

A股:春季躁動仍將延續,但進入后半程,核心仍是盈利支撐

目前很多投資者對A股市場的關注點主要集中在幾方面:1)春季躁動行情會不會結束? 2)高估值抱團會不會瓦解?3)接下來,哪些板塊大概率表現更優?下面,我們逐個進行回答。

1)春季躁動行情會不會結束?

我們認為,目前春季躁動仍會延續,但進入了后半場,核心支撐是盈利增速預期繼續提升,但受貨幣政策走向的敏感度提升,波動會加大,建議投資者降低未來投資收益率預期,注重安全邊際以及加大資產配置。

當前A股市場的核心支撐因素在于盈利增速修復仍在上行,但12月份以來的流動性寬松將得到修正,接下來,企業盈利增速仍具備支撐,但流動性邊際擾動會增加,不過當前流動性不具備大幅收緊基礎,因此,短期對估值的擾動幅度相對有限,市場不會有太大的風險。

全年來看,結合盈利、流動性以及信用情況,市場大概率呈現N型走勢,整體以結構性機會為主,宏觀基本面的主要壓力集中在二三季度。在市場估值處于中高位置的背景下,個股選擇成為關鍵,企業盈利和估值的匹配度非常重要,也是非??简灩芾砣四芰Φ囊荒?。

2)高估值的抱團股會不會發生瓦解?

我們認為,短期抱團股瓦解的概率不大,但出現了松動,高估值本身就意味著已經不便宜,這就要求個股的盈利增速能夠撐得住高估值,如果撐不住,就需要消化估值進行匹配。目前來看,部分龍頭股業績增長確定性邏輯仍在,在流動性邊際收緊之下,經過階段性回調后,隨著性價比上升,可能還會被買回來。關注業績優秀、邏輯清晰、估值合理的白馬龍頭。

另外,抱團確實出現了松動,原因在于,投資者對這些板塊以及個股發生了分歧,部分投資者會權衡收益和風險的相對性價比,選擇階段性調小幅倉,增配前期漲幅不大但具有業績增長邏輯的行業或個股,比如傳媒、輕工制造、建筑材料/裝飾、電子、銀行等等。

3)接下來,哪些板塊大概率表現更優?

我們仍然認為,全球經濟修復仍是當前的主要邏輯,雖然短期疫情的再次擴散使得這一進程發生了擾動,在此背景下,投資機會主要在四方面:

①從安全邊際考慮,低估值板塊的估值修復機會(金融、傳媒、建材、通信等);

②全年景氣度主線,高端制造(機械設備、電氣設備、材料、電子等);

③強周期(有色、化工、能源),上行趨勢仍在,但波動加大;

④可選消費(酒店、餐飲、交通)。

港股:仍具備投資機會,但波動加大

隨著美國大選落地,外資風險偏好有所修復,疊加“弱美元+強人民幣”的匯率環境以及中資股盈利持續修復的背景下,港股表現亮眼。我們認為,中期加大港股配置仍是性價比較高的選擇。未來需要關注美聯儲的貨幣政策變化,而這又關系到美國通脹率的變化(如果超過2%過多或者超過2%的時間較長,就需要警惕)。

布局方向,1)順周期板塊(周期和可選消費板塊),如能源、材料、金融、餐飲、零售、汽車等等;2)港股具備稀缺性的科技互聯網龍頭企業,短期部分個股可能估值會受到一定壓制,但這些核心資產將中長期驅動港股行情。

美股:波動加大,性價比下行

12月以來,疫苗利好消息、拜登勝選等因素不斷推升市場對美國經濟增長的預期,美股在高位繼續震蕩上行。

短期來看,美股大概率呈現“盈利上行+利率上行”的宏觀環境,估值提升空間有限,需要聚焦在疫苗大規模生產對經濟恢復預期的提升,另外,從美聯儲表態來看,仍會維持之前的零利率以及購債規模,支持實體經濟,貨幣政策仍會維持相對寬松。短期來看,美股仍具備一定支撐。

但從中期來看,當前美股估值已經處于歷史較高水平,而流動性雖然會維持相對寬松,但繼續加大寬松的可能性很低,美股估值難以進一步提升,疊加美股估值和盈利之間的差距較大,全年性價比相對下行。

黃金:短期不具備趨勢性機會,潛在收益空間收窄

中短期而言,影響黃金的核心因素就是黃金價格的機會成本,即美國十年期國債實際收益率,而實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。

名義利率方面,1月份以來,美國十年期國債名義收益率持續回升,對黃金呈現一定利空;通脹方面,拜登公布了1.9萬億的財政刺激政策,一定程度提振了通脹預期,但第二波新冠疫情引發的大范圍商業封鎖,導致短期通脹預期波動。

整體來看,短期黃金大概率仍會呈現高位震蕩。如果今年美國通脹率大幅回升,黃金機會將增大,但目前黃金價格處于歷史相對高位,2021年潛在收益率空間相比2020年收窄。

人民幣:短期謹慎看多

8月份以來,人民幣已經從7.0升值進入6.4時代,這一方面源于,我國經濟基本面的率先恢復,疫情控制良好,防疫物資出口高增以及海外訂單轉移,我國貨物貿易順差擴大,推動匯率上行;另一方面,中美利差保持高位,海外資金持續流入,金融賬戶呈現也呈現順差。

近期來看,不確定性因素仍存,比如冬季全球疫情的再度爆發,在此過程中可能會呈現一定的波動,短期升值趨勢趨緩。

債券:難有大的趨勢性機會,但環境邊際好轉

12月中旬以來,受永煤事件影響,信用債風險偏好受到沖擊,央行釋放流動性,貨幣政策邊際寬松,十年期國債收益率從最高3.35%下行到3.13%,債市小幅回暖。但1月下旬以來,臨近春節以及企業繳稅影響,短期資金面有所收緊,債市波動加大。

我們認為,短期在國內盈利增速預期上行的壓制下,債市很難有大的趨勢性機會。同時,近期受到節前資金需求的影響,利率有所上行,對債市形成一定的壓制,趨勢性機會可能到等到二季度,等房地產融資需求下行的時候。

另外,當前信用風險仍不容忽視,打破剛兌仍將持續,在信用債選擇時,不能僅參考信用等級,更需要關注企業的償債能力、財務運行狀況;在選擇產品時,要著重關注管理人的風險控制能力以及個券研究能力。

固定收益:甄選交易對手及投資項目

隨著2021年底《資管新規》過渡期截止日的臨近,預計監管措施將繼續趨嚴,非標資產規模也將繼續壓降,我們預判接下來優質資產相對缺乏的局面仍會延續。

針對不同的投資者,我們進行以下建議:

1)傾向于投資非標類固收產品的投資者,建議選擇非標資產時,需堅持甄選交易對手及投資項目的原則,審慎投資,盡量選擇企業資質優良、再融資能力較強的交易對手及項目;

2)建議謹慎類投資者,精選并配置以優質債券為底層資產的類固定收益產品;

3)建議謹慎偏樂觀且對權益市場感興趣的投資者,可適當參與“固定收益+”產品,在獲取安心的固收收益的同時,適當參與二級市場股票或定增的投資。

No.4

2月份各類私募投資策略機會分析


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